中信证券明明研究团队
债市日评
市日评
今日聚焦
投资要点:
昨日,央行对12家金融机构开展1940亿MLF操作,其中6个月885亿元,1年期1055亿元,中标利率与上期持平,另有1940亿元6个月MLF到期。在“去杠杆、去泡沫”背景下,市场流动性受美联储加息、资本外流压力影响略偏紧,Shibor利率呈现上扬态势。而此次央行足量续作到期的MLF,保持流动性稳定,体现货币政策由前段时间的中性偏紧向稳健中性的回归。同时,央行昨日公布2月外储数据,中国2月末外汇储备为30051.2亿美元,重新站上3万亿关口,高于预期和前值,环比增加69.2亿美元,结束连续7个月下滑。对此,外管局表示,非美元货币对美元汇率总体贬值和资产价格的上升发挥了此消彼长的分散化效应,综合作用下使得外储稳中有升,而未来外储规模可能在波动中逐步趋于稳定。我们认为,2017年年初以来人民币汇率企稳亦是重要原因,并且未来人民币不存在大幅贬值基础,外储承压仍然较小。可以说,在美联储加息背景下,中国仍无加息必要,外汇占款是否出现反弹需要密切关注。此外,花旗昨日宣布拟将中国纳入“新兴市场及区域政府债券指数”,对国内债券市场引入国际资本或将起到积极作用。对债市而言,货币政策回归中性,外资流动趋向平衡,新增流入资金可能上升,内外流动性情况改善。我们维持对债市“短多长空”的判断,并坚持10年期国债收益率的区间为3.1-3.5%。
正文:
昨日,央行对12家金融机构开展1940亿MLF操作,其中6个月885亿元,1年期1055亿元,中标利率与上期持平,另有1940亿元6个月MLF到期。同时,央行昨日公布2月外储数据,中国2月末外汇储备为30051.2亿美元,重新站上3万亿关口,高于预期的29690亿美元;前值29982亿美元,环比增加69.2亿美元,结束连续7个月下滑。这是中国外汇储备自2016年6月来的首次上升。此外,花旗固定收益指数部门昨日宣布,拟将中国在岸债券纳入其新兴市场和地区政府债券指数。对此,具体分析如下:
国内货币政策回归稳健中性,MLF足量续作
央行此次足量续作MLF,维持银行体系流动性稳定,体现货币政策稳健中性的态度。从量上看,本次MLF投放量为1940亿元,其中6个月885亿元,1年期1055亿元,持平于到期量1940亿元(6个月),一定程度上改善市场流动性状况。自去年年末,在“去杠杆、去泡沫”背景下,市场流动性受美联储加息、资本外流压力影响略偏紧,Shibor利率呈现上扬态势,尤其1个月和3个月期限利率上升幅度较大(图1)。但近日来,央行的流动性操作体现了货政向稳健中性的回归,上周日发布的政府工作报告也表明了这一态度。体现在利率上的情况如下:截止3月6日,银行间质押式回购利率方面,较2月21日,DR001、DR007、DR1M、DR3M分别变动-28.27BP、-91.08BP、-11.7BP、11.59BP至2.45%、2.83%、4.38%、4.57%;Shibor方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-7.89BP、-4,7BP、1.96BP、2.14BP至2.40%、2.64%、4.10%、4.29%。公开市场操作方面,虽然央行在公开市场连续八天(2月24日-3月6日)净回笼,合计3700亿元,但目前市场流动性仍较为充裕,资金面呈缓和之势。
外储稳中有升,资本流动现平衡
外储规模与1月相比稳中有升,人民币汇率企稳。继1月外储规模降幅缩窄后,2月外储结束自2016年6月以来连续7个月下滑的趋势,实现首次上升,相较于1月外汇储备29982亿美元,增加69.2亿美元。对此,外管局表示,2月份非美元货币对美元汇率总体贬值,但资产价格上升,外汇储备所投资的货币和资产间发挥了此消彼长的分散化效应,综合作用下使得外汇储备规模稳中有升,而未来跨境资金流出压力会有所缓解,外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。我们认为,2017年年初以来人民币汇率企稳(图2),央行在外汇市场上的操作压力减轻,减少了对外汇流动性的提供亦是外储规模上升的重要原因。而未来人民币不存在大幅贬值基础,虽然美国3月加息超出预期,但美元冲高回落,美元兑人民币汇率基本稳定,并且跨境资本流动管理和海外避险情绪升温一定程度上抑制资本外流,外储承压较小。
中国无加息必要,外汇占款情况需关注。一方面,虽然去年受美联储加息预期影响,人民币汇率大幅贬值,但如今人民币币值企稳,1月外储规模降幅缩窄,2月外储稳中有升,汇率压力已经逐渐褪去。同时,在经济仍面临下行压力的情况之下,促进国内经济稳定发展仍是主要任务。实现国内外同时均衡的矛盾缓解,中国目前没有通过加息维持中美利差继续扩大的必要。另一方面,外储和外汇占款都可以一定程度反映银行体系与非银行体系之间的外汇买卖情况,因此外储规模回升的情况下,须关注外汇占款是否也有所反弹。对金融市场而言,外汇占款作为流动性投放的重要渠道,外汇占款上升将会减小基础货币缺口,缓解资金市场和利率压力,对债市来说是有利因素。
花旗拟将中国纳入“新兴市场及区域政府债券指数”,债市资金流入或增加
昨日,花旗固定收益指数部门宣布,自去年2月中国政府向外资开放其银行间债券市场以来,就一直在监测中国债券市场的合格性,经过广泛评估后,认为中国在岸债券已满足条件,拟纳入其新兴市场和地区政府债券指数。据高盛上月发布的分析报告,若花旗新兴市场国债指数、亚洲国债指数和亚太国债指数都接受中国在岸国债,那么大约有2500亿美元资金流入中国。可以说,此举是中国政府吸引外资流入债券市场以对冲资本外流负面影响的又一胜利,而未来可能流入的新增资金将进一步改善我国债券市场的流动性。
债市策略:
总的来说,此次央行足量续作到期的MLF,保持流动性稳定,体现货币政策由前段时间的中性偏紧向稳健中性的回归;2月外储规模稳中有升,一方面显示出人民币汇率企稳,已不会对外储造成压力,一方面也表明在美联储加息的背景之下,中国没有一同加息的必要;同时,花旗集团将中国在岸债券纳入“新兴市场及区域政府债券指数”,或对国内债券市场引入国际资本会起到积极作用。
对债市而言,短期内,在以上多因素的影响下,债市流动性将逐步回暖,对市场形成支撑;而长期来看,今日央行用1055亿元1年期MLF投放代替到期的6个月MLF,长期流动性供给增加。债市仍然呈现“短多长空”的过程。我们坚持10年期国债收益率的底部中枢为3.1%、顶部约束为3.5%的判断。
可转债点评
周二沪深两市震荡上涨,转债指数在正股带动下大幅回暖。目前转债市场进入一个较为尴尬的阶段,弹性大的面临着空间有限或是正股压力,弹性小的个券则需要耐心,标的选择的困难程度较年初增加不少,应以正股弹性为首选再辅以安全垫。目前转债市场面临着潜在供给冲击的压力,因而市场情绪难以明显活跃,估值扩张不可期待,更重要的驱动力量来自于正股上涨。从空间与安全垫的角度来看,低价个券依旧是不可忽视的埋伏标的。我们再次强调存量个券性价比并不弱于打新。具体个券可以重点关注以岭、皖新、九州、歌尔,以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。
风险提示:个券业绩不及预期。
债市动态
利率债
2017年3月7日,银行间质押回购加权利率大体上行,隔夜、7天、1个月、3个月期分别变动了-1.40BP、12.44BP、69.24BP、4.54BP至2.39%、2.66%、4.38%、4.47%。当日国债收益率涨跌互现,1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-1.42BP、-0.74BP、0.13BP、0.42BP至2.79%、2.90%、3.04%、3.36%。上证综指上涨0.26%至3242.41点,深证成指上涨0.28%至10552.14点,创业板指上涨0.77%至1977.85点。
3月7日,央行进行100亿元7天逆回购操作,中标利率持平于2.35%;100亿元14天逆回购操作,中标利率持平于2.50%;100亿元28天逆回购操作,中标利率持平于2.65%;今日有100亿元7天逆回购到期,300亿元14天逆回购到期。今日公开市场操作净回笼100亿元。今天人民银行对12家金融机构开展1940亿MFL操作,其中6个月885亿元,1年期1055亿元,中标利率与上期持平,分别为2.95%、3.1%,今天另有1940亿元6个月MLF到期。
【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2016年1月-2017年1月份金融数据中M0累计上升23383亿元、财政存款累计增加5121亿元,粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。
(说明:2016年2月29日降准0.5%,大约释放流动性7000亿元。2017年1月20日,央行通过“临时流动性便利”操作,为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同,大约释放流动性6300亿元。2017年1月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元,其中隔夜82.65亿元,利率为2.75%;7天455.60亿元,利率为3.25%;1个月338.50亿元,利率为3.6%。2017年2月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元,其中隔夜0.2亿元,利率为3.1%;7天159.27亿元,利率为3.35%;1个月44.06亿元,利率为3.7%。截至2月末,常备借贷便利余额为149.15亿元。)
可转债
3月7日转债市场。转债指数收于112.53点,上涨0.23%;平价指数收于88.92点,上涨0.58%。24支上市可交易转债除电气停牌外,1支横盘,11支上涨,11支下跌。其中,国贸横盘,广汽(2.43%)、三一(0.62%)、九州(0.61%)领涨,清控(-0.60%)、白云(-0.24%)、海印(-0.19%)领跌。24支可转债正股除电气停牌外,3支横盘,15支上涨,5支下跌。其中,汽模、歌尔、蓝标横盘,广汽(3.02%)、辉丰(2.25%)、九州(1.60%)领涨,顺昌(-0.58%)、国贸(-0.46%)、凤凰EB(-0.37%)领跌。
上市公司公告
天汽模:公司于3月6日召开董事会同意了《关于根据股东大会授权调整募集配套资金方案的议案》。调整募集配套资金总额及用途,修改发行股份数量为“本次募集配套资金总额上限为44,268.90 万元,不超过本次发行股份购买资产金额的100%。按照6.50 元/股的发行底价计算,募集资金的股份发行数量不超过68,106,000 股”。
A股市场动态
债券市场
衍生品市场
外汇市场
海外市场
具体分析详见2017年03月08日发布的《晨会20170308》报告
特别声明
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